煤炭行业深度报道:煤炭企业信用债券违约分析

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煤炭行业信用债券总量大，且逐年上升，企业减债任重道远。2011-2015年，煤炭行业直接债务融资呈现爆炸式增长。信用债券总发行规模从最初的1100亿元迅速扩大到4500亿元左右，同期信用债券年均净融资规模保持在1500亿元左右。2016年上半年，煤炭价格跌至谷底，债券发行受限。同时，由于赎回高峰的到来，当年行业融资净额为-1061.6亿元，为近年来最低。随着供方改革的成效，煤炭行业的繁荣程度明显提高，信用债券的发行规模迅速增长，保持在4000亿元左右的高水平。
煤炭企业现有债券具有高评级主体债券余额大、期限短、2020年集中赎回压力大的特点。从煤炭企业信用债券余额约为8496.6亿元的结构来看，中期票据(占39.67%)和公司债券(占35.48%)是煤炭行业债券市场的主要融资方式，存续债券的期限多为0-3年(占63.16%)。63家发行债券的煤炭企业信用评级主要集中在AA-~AAA范围内，其中AAA主体数量占41.20。2020年是煤炭行业债券还款压力最大的一年，共到期4267.93亿元，未来两年将大幅减少。
煤炭行业信用债券违约企业有三个特点。自2014年以来，共有6家煤炭企业发生信用债券违约，分别是“四川盛大”、“中国煤业华宇”、“四川煤业”、“永泰能源”、“永泰集团”和“咏梅控股”。六大违约主体企业性质涵盖中央国有企业、地方国有企业、民营企业，信用等级最高为AAA，最低为BBB+。通过对6家债券违约企业案例的分析，发现违约企业经营不善表现在以下几个方面:核心业务利润被侵蚀，关联交易挤压流动性，长期债务的短期支付增加了短期支付压力。
短期建议是关注有支付缺口的企业。一方面，突发信用债券违约事件的短期影响体现在二级市场信用资质较弱的国有企业发行人债券的大额折价交易；另一方面，一级市场债券募集被迫延期或取消发行；而固定收益基金净值大幅下跌，持有人赎回带来流动性冲击。对策建议:在弱势合格煤炭企业债券发行无法收回的悲观假设下，关注有短期赎回缺口的企业。
建议弱化国有企业的信念，多从基本面角度关注信用分析。长期影响体现在对国企信念的影响上，信用债的分析会更注重基本面。建议“进与退”:“进”是指以煤炭资源禀赋优秀、生产能力大的煤炭企业为重点；“退休”是指资源禀赋差、经营多元化、信息披露不透明、公司治理不完善的煤炭企业应逐步减少或撤回投资。